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大宗商品现行模式弊端重重 混合交易大势所趋

现行交易模式弊端:1.价格发现功能失效 2.成功预控几乎不可能 3.违规经营获片面鼓励 4.机构投资者长期缺位。

如今整个现货电子交易市场的竞争不断加剧,个别分类市场的竞争更是趋于白热化。如何突破便成为了每个现货交易场所要考虑的一个重要课题。那么,现货电子交易市场下一步将如何发展呢?

不可否认,我国的现货交易市场仍处于野蛮生长、粗放经营的阶段,绝大多数交易场所只重视市场开发、营销宣传,而忽略了对长期可持续健康发展的根本之道的探索。

构建风控、清算、交易模式与规则设计、交易系统、现货交割体系、投资者保护等方面的核心竞争力,已然成为各交易场所避不开的一道关口。

交易模式和交易系统是现阶段现货行业的关注焦点。

目前的主流模式有询价交易(即做市商交易)和竞价交易(即撮合交易)这两种。贵金属交易场所主要采用询价交易模式,其他商品交易场所多采用竞价交易模式。

这两种模式各有利弊。随着企业投资者和个人投资者这些参与主体不断成熟,交易限制和壁垒不断出现,各类交易场所不得不加紧升级自身的交易模式。

整个行业亟需新模式和新方向——既要符合监管政策要求,又要满足会员业务发展的需要。

个人认为,采用混合制交易模式,配合自主研发的模块化交易系统,能使交易场所灵活应对监管政策和市场情形的变化,有助于交易场所建立起核心优势,最终从竞争中胜出。

混合交易模式的到来已不可阻挡

全球范围内看,交易场所主流的价格确定机制有两类:一是委托驱动。投资者委托交易场所进行直接配对的买卖交易,主要是电子连续竞价;二是报价驱动。做市商提供报价,与投资者直接交易。

委托驱动和报价驱动各有优劣。从历史延革来看,发达国家的交易所多从柜台交易发展而来,报价驱动起了至关重要的作用,很多机制依然保留。

而新兴市场国家借助后发优势,多采用集合竞价和连续竞价的电子交易方式。由于具备速度快、成本低、透明度高等优势,委托驱动已成为全球交易所的主要交易模式。

1990年代以来,金融市场不断发展,投资者群体和投资策略日趋多样性和复杂化,融合多种交易模式的混合交易模式越来越成为行业的主流。

采取混合交易模式,吸引不同流动性的提供者相互竞争,有利于确定不同流动性产品的最佳价格,从而满足各类市场主体的多样化需求。

现有模式弊端重重,亟需改变

最近几年,以天津贵金属交易所和青海铭爵大宗商品交易中心为代表的、基于做市商模式的贵金属现货及现货延期交易在国内发展得非常迅猛。

这一交易模式填补了期货及现货交易的空白——上期所的交易时间不连续,上金所采用单一的场内竞价撮合,流动性不足。

报价驱动模式迎合了中小散户的投资和投机需求,同时交易场所的会员单位可以得到较高的风险回报,这是价格驱动模式兴起的根本原因。

在经历了近两年多的整顿工作后,已通过验收、获得省级政府批复的贵金属交易市场有上百家,它们基本上都照搬了津贵模式和铭爵模式。随着现货交易市场的进一步发展,这一模式的弊端也逐渐显示出来,主要有:

1.价格发现功能失效

由于产品的基准价格直接拿自于国际市场,故无法做到交易所应有的最本质的“价格发现”功能,难以服务于实体经济,很难被监管层认可。

同时,部分投资者始终对做市商报价心存疑虑,担心该报价有“后门”。交易所和会员单位需要在这方面做大量的公关活动。

2.成功预控几乎不可能

做市商始终存在头寸风险。综合会员只能对冲给特别会员,无法实现基于大数据识别客户行为模式的自动对冲功能,特别会员也无法改变价格以调整接受头寸的成本,其风险不断累积。

多个特别会员的引入也不能完全解决这个问题。

3.违规经营获片面鼓励

做市商与客户是基于合同契约之上的对手交易。交易所作为独立的第三方,制定公平的交易规则,提供系统性的技术保障,但会员经营的合规需要监管和自律以及合理的制度设计。

做市商的模式一定程度上“怂恿”了一些会员单位用误导、虚假宣传等方式让客户更快亏钱,从而获取不当利益。交易所和会员公司面临很大的监管压力、社会舆论压力和客户纠纷风险。

4.机构投资者长期缺位

综合会员主要依赖客户亏钱形成的头寸收入,因此更倾向于开发无专业知识和经验的小散户,而不愿也不敢去开发大资金机构投资者,它们也不愿进到对赌交易中来。

这导致市场缺少一批持续稳定盈利的机构投资者,不利于行业长期健康发展。同时综合会员无法获得机构投资者进来后产生的手续费收入,收入模式单一且冒着高风险。

从2014年3月开始的清理整顿工作使业内人士看到,交易模式的转变已是迫不及待。

文章观点仅供参考,据此投资风险自担。

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