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侯凡春:国务院38号文发布5周年 为何效果与初衷事与愿违?

国务院38号文
国务院38号文

2011年11月11日是国务院正式发布第38号文的日子,时至今日已整整五年有余。五年来包括中国期货交易在内的大宗商品交易发展如何?中远期市场不规范发展得到有效抑制了吗?

为什么当年国家要发38号文?

2000年以后,中国大宗市场发展迅速,短短几年内就出现了大批的文化艺术品等权益类市场。由于其交易完全回避实物交割,所产生的投机疯狂性远远超过人们的想象。关键是,很多的交易平台他们既是裁判员又是运动员,正是这种违背“三公原则”的做法导致不明真相的普通投资者损失惨重。这是大批上访事件发生的真正原因,也是国家出台38号文的重要历史背景。

●38号文的意义与作用

在金融属性市场发展无序的那些年,国家通过治理整顿来达到规范发展是非常必要的。在国家权威的威慑下,大批权益类市场发展因此而停顿、转型或停业,变相期货也得到更大程度上的抑制,稳定的金融秩序开始逐渐恢复等等,这些都是38号文的积极意义与作用。所以在当时的那个环境下,它十分有利于中国金融属性市场的健康发展。

●38号文对中国商品交易的深远影响

1、38号文发布的短期内对大宗市场(包含中远期和即期市场)发展的影响

38号文总结了以前的经验,直指交易模式,用“六不得”堵住了一切打擦边球的可能。所以38号文对中国大宗商品交易产生了深远影响。

第一,对实行变相期货的市场堵死了其发展通道。

第二,对原来就实行单向竞价交易的市场并未构成影响,但这类市场因流动性原因数目很少。

第三,对实行中间市场模式的平台发展产生了阻碍。中间市场模式是以广西糖网为代表的,是一种解决实体经济参与交易的好模式。它给中国特殊的商品市场发展提供了很好的借鉴。

中间市场模式是标准化交易对应非标准化交割,这种模式在流动性收敛和个性化需求强烈的现货月发挥了很好的作用。恰恰现货月合约是体现实体经济参与度的重要合约。由于交易环节是标准化交易,所以中间市场模式并不符合国务院38号文的相关规定。总之,38号文对中间市场的公信力甚至合法性都产生了非常大的影响。

2、38号文发布的一到两年以后对大宗市场发展的影响:

影响之一,各种五花八门的模式创新开始涌现。

38号文之后,在大宗市场出现了有史以来最大规模的交易模式创新潮。期间出现了连续现货、贵金属交易、OTC交易、邮币卡交易、微盘交易等等。这些交易模式出现的原因有两方面:一是,交易平台自身的原因,他们总是想以赚短钱的方式来发展交易市场;二是,38文的逼迫,因为单向竞价的现货交易有流动性原因他们根本做不起来。

影响之二,期货市场的部分品种离现货市场似乎越来越远。

以前,凡是在有中间市场的期货品种,它们离现货市场还相对较近,比如:白糖、线材、螺纹钢和部分农产品等。但38号文之后,一些大的机构和大的实体企业他们根本无法参与交易,以至于相关的中间市场的流动性开始萎缩,实物交割量出现了大幅度下降。关键是,中间市场本来就是期货连接现货的桥梁,既然这个桥梁已经不畅通,期货市场同样遭受到很大影响。

影响之三,不同层次市场的联系越来越少。

期货市场——中间层次市场——现货市场,是中国现实的商品市场体系,如果从政策上要求中间层次市场只能使用单向竞价模式,无疑使其没有条件与期货市场和现货市场产生连接,因为中国的商品条件并不支持单向竞价的现货交易。各层次市场的独立运行肯定对中国商品市场的发展极其不利。

文章观点仅供参考,据此投资风险自担。

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