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美联储9年半以来首次加息 中国将面临四大挑战

由于中国与全球经济和金融市场的联系越来越紧密,将不可避免地受到美联储加息的冲击。资本外流和货币贬值两大问题,将成为美联储加息后中国需要审慎对待的两大挑战。

如果不出意外,17日凌晨3点,美联储将开启9年半以来首次加息。美联储这次维持0%利率已长达78个月,超过1854年以来美国经济经历的任何一次低利率复苏期。而无论加或不加,美联储都将迈出冒险的一步。

由于中国与全球经济和金融市场的联系越来越紧密,将不可避免地受到美联储加息的冲击。资本外流和货币贬值两大问题,将成为美联储加息后中国需要审慎对待的两大挑战。

挑战一:人民币贬值

美联储加息同时也会带来人民币汇率贬值的压力。2014年人民币兑换美元汇率平均是6.16,到2015年时贬值到6.47,这样看来未来几年人民币汇率可能会持续贬值。美元未来走势和人民币预期密切相关,中国外汇中心上周提出一篮子货币交易指数之后,市场普遍预计,一旦美元暴涨,人民币脱钩美元,选择贬值。

这是由中国国际收支的基本面决定的。从内部来看,储蓄投资缺口收窄,人口老龄化导致劳动力成本上升,出口竞争力下滑。从外部看,欧美发达国家加速纠正贸易失衡,保护主义重新抬头。其次,资本和金融账户的逆差趋于扩大。现在的思路是从单向开放到双向开放,不只引进来,还要走出去,主要靠一带一路战略推动资本输出,未来私人对外直接投资(ODI)将持续快于外商直接投资(FDI)。8月的人民币贬值可能不是一次性事件,而是人民币对美元长期持续贬值的开始。

据华尔街见闻前几日报道,在岸人民币已经持续九天下跌,今天收报是6.4733,创四年半新低。

挑战二:A股影响偏负面

A股市场以窄幅整理走势迎接美联储加息消息的正式到来。周三沪深两市股指双双小幅上行,但涨幅均很微小,午后一度出现的跳水走势也显示了在美联储加息靴子落地之前市场的谨慎心态。

1994年以来的美国三轮紧缩中,上证指数在首次加息后的1个月内都是下跌的,首次加息后一季度的表现也不佳,不过这可能和中国的国内因素关系更为密切,因为在1994年、2004年时,即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。

根据招商宏观此前的报告,1994 年以来的三轮首次加息中,上证指数在首次加息后的 1 个月内都是下跌的,首次加息后一季度的表现也不佳,不过这可能和中国的国内因素关系更为密切, 因为在 1994 年、2004 年时,即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。不过,1999 年中国股市曾经在前期暴涨,在 7 月开始调整,美联储加息可能是催化因素之一。从当前来看,美联储加息将导致资金外流、人民币贬值预期进一步强化,对A股而言始终是一个负面因素。

挑战三:资本外流

美联储加息将引发全球资本回流美国,当然中国也无法置身事外。

受金融危机后美联储超级宽松货币政策的推动,廉价借入美元尤其是通过杠杆投资于其他国家市场的套息交易非常普遍。从数据上来看,自2000年以来全球套利交易规模已达到9万亿美元,其中进入中国的资金就大约占到四分之一到三分之一。

由此可以看出,如果美联储逐渐收紧货币政策,这些在中国套利交易的钱一旦大规模回流至美国,对于中国来说将是巨大的资本外流压力。

对此有分析师指出,中国同时面临着央行宽松和美国加息预期的这两重压力,中美之间的利差正在收窄,并且在资产荒的大背景下,中国无法再用人民币资产赚钱效应作为对冲。那么一旦利差倒挂,那货币贬值和资本外流将会更加严重。

其实从去年下半年以来,中国的资本外流趋势已显现出来,据上周的数据,11月外汇储备降至34383亿美元,年内降幅高达4050亿美元。

挑战四:债务失衡风险

从上图中可以看出,中国在新兴市场国家中负债率较高,并且加杠杆速度也较快,高盛指出,新兴市场的信贷杠杆在面临美国近十年来首次加息将显得尤为脆弱,并且债务失衡风险将对中国影响最大。

用信贷增速和经济增速做比较可以得出“信贷缺口”,高盛称,中国的这一缺口也是新兴市场国家中最高的。不过相比之下,中国外部杠杆和政府杠杆并不高。

文章观点仅供参考,据此投资风险自担。

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