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张铱珃:20世纪80-90年代日本政策失当与泡沫经济

20世纪80年代中期以后,日本政府缺乏宏观视野与战略定力,不仅丧失了外汇政策的独立性,而且相关配套措施和应对策略连续失当,促成了泡沫经济的形成。

一是迫于美国压力签订《广场协议》。二战后,日本经济规模快速扩张,对外贸易高速发展,迅速成为世界上最大的债权国和全球第二大市场经济体,并从20世纪80年代开始出现巨额贸易顺差,其中1982—1984年年均贸易顺差为250亿美元左右,而同期美国里根经济政策导致美元过度升值,进一步加剧了美国与日本等国之间的贸易失衡。为此,1985年9月22日,美国、原联邦德国、日本、英国和法国的财长及中央银行行长聚集在纽约的广场旅馆,共同签署了《广场协议》,强迫日本和原联邦德国同意一项抛售美元的协商机制,以促进美元有序贬值,促使日元快速升值。自协议签署到1987年2月达成《卢浮宫协议》的1年零5个月中,日元对美元汇价从1美元比236.95日元升至1美元比153.48日元,致使日本出口竞争力明显减弱,与此同时,日元升值、美元贬值导致日本的美元净资产承受巨额损失,仅1986年就损失约3.5万亿日元,并呈现不断上升的态势。

张铱珃:20世纪80-90年代日本政策失当与泡沫经济

二是1986-1989年财政政策与货币政策过于宽松导致泡沫膨胀。一般而言,财政政策对经济活动产生直接影响,但影响的持续相对较短;货币政策对经济活动产生间接影响,但影响的持续时间较长,因此,财政政策与货币政策应当配合使用,形成政策的互补性。然而,20世纪80年代中期,日本政府在财政政策、货币政策与外汇政策的配合上存在重大失误。《广场协议》实施后,为应对日元不断升值的对国民经济可能带来的冲击,日本政府实施了过多的财政刺激措施和货币刺激措施,特别是在1986—1988年间连续下调利率,从而导致了20世纪80年代末的严重资产泡沫。20世纪80年代末90年代初,日本央行实行过度紧缩的货币政策,多次上调再贴现率,致使股价和地价暴跌,日本经济泡沫破裂,从此陷入长期衰退之中。

三是过早开放资本项目与失当的日元国际化路径。资本项目开放和货币国际化是系统工程,不仅受一个国家的经济实力影响,而且受改革的金融市场发展水平影响,不能一蹴而就,必须稳步有序推进。然而日本资本项目开放和日元国际化缺乏国家战略,采取冒进式道路,并付出了沉重的代价。一方面,日本资本项目开放过早,加剧了日本资本跨境流动,部分国内资本盲目向海外投资,造成国内需求不足,经济开始衰退,从而为后期实行扩张性货币政策和财政政策并导致泡沫经济埋下隐患;另一方面,日元国际化先于国内利率市场化,缺乏有针对性的金融产品和有效的政策工具进行市场风险对冲,导致日元币值不稳定、汇率波动频繁,抑制了日本经济发展。

笔者张铱珃(威信:sjqj026)是金融投资分析师,从事金融行业多年,研究国际局势和热点事件。金融领域博大精深,每天行情波折不断,我所能做的就是用我多年的研究经验,给大家帮助。

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